11月26日，申万宏源发布交通运输行业投资提示：航运干散方面，BDI指数报1324点，上涨11%，好望角型小幅反弹。纯正内外贸兼营干散标的国航远洋北交所IPO注册获批，拟初始发行股份数量1.11亿股（未考虑超额配售选择权），计划募资5.77亿元，用于投入“干散货船舶购置项目”及补充流动资金。

有分析指出，国航远洋（833171）在航运业深耕多年，对比国内精细化运营的航运企业的发展，其关键因素不是收入规模，也不是运力规模，而是其稳定盈利的能力和毛利水平。与此同时，相较于同期上市的同行业公司，国航远洋7.99倍的发行市盈率相对较低。

据悉，国航远洋将于12月5日开启北交所新股申购，发行价格5.2元/股。

商业模式：聚焦于低成本运营模式

申万宏源表示，单一船型专注干散货摊薄固定成本。国航远洋的船型大部分采用巴拿马型船舶运营，此类船型在载货和经营上具有灵活机动优势，能停靠全球绝大部分港口以及运输多种类型的干散货物。使用同单一船型可通过集中采购降低购买和租赁成本、以及自备航材采购成本；通过集约的维修材料储备降低航材日常采购的管理成本；降低维修管理难度；降低船员培训的复杂度。

此外，在船队扩张、运力增加的情况下，公司始终保持较高的船舶运营效率水平。

国航远洋表示，航运企业的毛利率差异主要系运价波动、燃油成本、折旧费用、船舶修理成本等因素造成，公司在这几个方面都做到了较好的管理水平，以2022年上半年数据对比，公司综合毛利率与同行业可比航运企业相比具有明显优势。

相关行业人员分析指出，在低销售与管理费用率控制费用水平方面，国航远洋以国家重点战略性物资和大客户为战略支点，与国家能源集团、BHP（必和必拓）、RIOTINTO（力拓）、大唐、华电、嘉吉、鞍钢、宝钢、中粮、华能、中远海、广东能源集团等客户建立了较为稳定的合作关系。以一定规模的船舶运力、完善的运输网络和合理运力结构的企业，匹配客户的航线需求，两者为相互依存关系，得以保持较低的销售费用。与此同时，公司通过最大程度地利用自有船舶管理资源与服务，尽可能降低日常管理费用。同时通过先进的智能管理手段以实现严格的预算管理、费控管理、科学的绩效考核以及人机比的合理控制，有效降低管理人员的人力成本和日常费用。近三年管理费用占比均维持在5%左右，同样表现优异。

精细化管理：民企机制带来成本领先理念

为保证绿色可持续发展，应对能源枯竭和环境污染问题，船舶节能减排已成为航运业研究的重点方向。据国航远洋介绍，公司与宁德时代、中国船级社、上海佳豪设计院合作研发船舶电站使用新型储能电力供电系统，该系统能实现船舶停泊零排放。国航远洋在行业内首创将绿色节能减排技术运用于新型散货船的设计，对86,000 DWT“Kamsarmax Plus”散货船通过对线型、布置、结构和系统的不断优化，使得船型更具经济、环保、新规范法规全适应等显著特点。该等新型船舶与行业内载重吨相近的可比船舶相比，在载重吨大4,000余吨、航速高0.5节的情况下，空船油耗降低2.5吨/天、满载油耗降低0.5吨/天。

据悉，经过多年的探索，国航远洋已经建立起一整套完善的考核体系，通过考核提升团队的责任意识，提升航行安全、货舱安全、服务质量，包括船舶的适航状态、周转率。通过制度和考核体系最大程度地激发每一个员工的积极性，来保证整个公司在高速增长过程中始终保持竞争力。

国航远洋在招股书中表示，公司的高盈利能力一部分受益于其优秀的商业模式，另一部分则来自于管理层对公司商业模式进行的精细化管理。公司创始人王炎平1993年开始经营航运事业，30余年专注于干散货航运领域。其高管团队多具备航运专业背景，现任常务副总裁周金平曾担任海运学院讲师，航运管理出身。包括几位副总裁、财务总监高管团队中，大多具备航运专业的学历背景或航运经营出身，并长期从事与航运相关的工作。

分析人士指出，国航远洋属于民营机制，管理团队专注稳定，执行力强，在生产经营中贯彻极致的成本领先理念，极致的精细化管理能力带来公司盈利水平的稳定增长。