3月26日，中升控股（00881.HK）发布了2025年度业绩公告。公告显示，公司全年营收1644.03亿元，同比下降2.2%；新车销量49.73万辆，同比增长2.5%，其中豪华品牌销量31.14万辆，同比增长6.2%，豪华品牌占比提升至62.6%。但盈利端大幅承压，全年归母净亏损16.73亿元。

业绩公告显示，相当一部分亏损来源于非现金性质的商誉及无形资产处置与减值，计提约人民币22.91亿元。这主要基于当前行业环境变化，依据审慎的会计准则对历史收购资产进行的账面价值调整，对利润形成明显拖累。

与利润表亏损形成对比的是，公司核心经营活动产生的现金流在报告期内提升显著，经营活动现金流净额达94.05亿元，同比大幅增加59.66亿元。

行业周期承压

2025年，中国汽车市场电动化、智能化变革冲击传统商业模式，价格战常态化、消费决策转变、渠道调整等多重压力，致使经销商利润空前压缩。中升控股的业绩映射了这次周期阵痛。

财报显示，新车业务，尤其是部分传统品牌出现亏损，二手车及汽车金融业务共同拖累短期利润。新车整体毛利率-3%，全年毛利率仍处于负值区间，上半年承压明显；随着品牌结构优化、补贴支持及新能源增量贡献，全年较上半年边际改善；二手车销量22.12万辆、收入124.24亿元，同比分别降2.2%、19.4%，系单车价下滑与残值波动所致；汽车金融佣金25.74亿元，同比降38.7%，受行业政策影响显著。

为应对市场变化、优化门店结构，公司对若干表现欠佳的现金产生单位计提商誉及无形资产减值约22.91亿元，这一次性非现金减值直接冲击了利润表，但同时完成了低效资产的出清。

规模与现金流彰显韧性

2025年，公司全年新车销量实现了逆势同比增长，其中豪华品牌销量增长且占比持续提升，这稳固了其在高端汽车消费市场的头部地位。

行业数据显示，中升控股拥有全国最大的汽车经销商网络。据公告披露，截至2025年底，中升已布局453家品牌门店、46家维修服务中心，主要覆盖32个核心城市，在这些城市的豪华品牌市占率近15%，形成了较强的区域控制力与品牌集群优势。2025年，公司完成大规模网络优化，自2024年下半年起，新开品牌门店和维修服务中心共104家（品牌门店84家、维修中心20家），豪华品牌门店占比进一步提升，区域优势持续强化。在运营效率上，公司精细化管理能力领先行业，由此推测其库存周转、单店人效、费用率均优于行业平均。

在行业普遍为现金流焦虑的当下，中升的经营性现金流实现了显著改善，展现了健康的资金链管理和风险抵御能力。2025年，中升经营活动现金流净额达94.05亿元，同比大增59.66亿元，即便在新车亏损、金融佣金下滑的背景下，依然保持强劲的现金回笼能力，主要得益于存货减少、应付贸易账款及票据增加等营运资本变化影响；同时，公司2025年半年报亦提到，主机厂额外补贴对现金流形成关键支撑。

据年报披露，中升控股年末现金及现金等值物加定期存款等合计204.38亿元，财务安全垫厚实。

售后业务逆势突围

2025年中升控股财报中最亮眼的部分，来自其售后业务的稳健表现。在行业价格战白热化、新车业务持续亏损的背景下，售后服务板块逆势发力，以稳健增长态势成为公司抗周期的核心支柱。

财报数据显示，2025年全年，中升控股售后服务营业收入达229.11亿元，同比增长4.1%，其中，2025年售后毛利达110.50亿元，同比增长8.2%，毛利增速明显快于营收增速，盈利能力表现突出。

由此推断，中升控股零服吸收率维持行业头部水平，意味着仅靠售后毛利即可完全覆盖企业全部运营成本。与此同时，公司售后入厂结构持续优化，事故车维修入厂量同比增长近10%，高毛利业务占比显著提升；全年非中升新车客户事故车入场率超1/3，标志着中升售后服务已从服务自有新车客户，成功拓展至全品牌、社会化、开放式服务平台，对外承接社会车辆维修需求，服务边界与客户覆盖面持续扩大。

 截至2025年末，中升控股活跃客户460万人，三年复合增速9.1%；中升Go会员平台订阅会员数407万，企业微信客户规模近1162万。公司全网全平台运营新媒体账号超4500个，新媒体粉丝总量突破2570万。

换言之，中升控股正在构建一个庞大的私域客户流量池和数字化运营平台，售后服务成为维系客户关系、挖掘终身价值的核心触点。售后业务不仅是当前利润的缓冲垫，更是公司未来转型为“汽车全生命周期服务平台”的坚实基石。

新能源破局

2025年，中升控股凭借及时有效的品牌组合优化调整，通过传统品牌稳固基本盘、新能源品牌抢抓增量，实现了49.73万辆新车销售，同比增长2.5%。其中，豪华品牌销量占比提升至62.6%，同时新能源品牌问界占比8.2%，有效对冲传统燃油车销量下滑。

中升还在年报中披露进一步布局华为生态汽车品牌，同时拓展与吉利系的战略合作；值得一提的是，依托于自身豪华车客户基盘，中升新能源车型获客成本及转化率或优于行业平均水平。中升并未因新能源转型而放弃豪华燃油车基本盘，而是采取“豪华燃油+新能源”双轨并行的策略，实现新旧业务协同发展。

除了售后与新能源，二手车业务成为另一潜在发力点。2025年，公司二手车销量22.12万辆，收入124.24亿元，尽管受以旧换新政策影响，单车价格下滑17.6%，短期盈利承压，但随着二手车流通政策完善、出口业务拓展，“置换+零售+出口”模式有望迎来爆发，而中升依托460万客户基盘，置换率领先行业，再结合跨品牌维修与金融配套，已构建起二手车闭环生态，未来盈利空间广阔。

综合来看，中升控股2025年的亏损，是汽车流通行业周期底部的集中缩影，也是企业主动调整、出清低效资产的必经阵痛。2025年是中升控股的“调整年”，大额资产减值、新车价格战等短期压力集中释放，导致业绩由盈转亏；面对行业周期，中升控股售后护城河稳固、规模与网络优势显著、现金流稳健，新能源转型已找到明确方向并实现正向贡献，这些核心优势或将支撑其穿越行业寒冬。

摩根大通等机构认为，政策红利与企业层面的结构性改革将共同推动产业在2026年迎来转机，中升控股作为行业龙头，或将充分受益于此。

（提示：上市公司信息仅供参考，市场有风险，入市需谨慎。）