古越龙山10月29日披露2026年三季报。数据显示，前三季度公司实现营收10.81亿元，归母净利润1.06亿元。

第三季度，古越龙山实现营收2.94亿元，同比增长0.42%；扣非净利润1440.72万元，同比增长147.35%；毛利率38.44%，同比提升5.37个百分点。营收由降转增、毛利率同比提升，显示其上半年的结构优化调整，在本报告期逐步显现效果。报告期内归属于母公司股东的净利润同比下滑，主要系上年同期确认的非经常性损益收入，较高基数对当期同比数据形成扰动，扣非净利润、毛利率指标更能反映公司主营业务经营情况。

产品与渠道协同优化：控量稳价，调整费用投放结构

方正证券近期发布的黄酒行业研报显示，当前黄酒行业迎来渠道迁移驱动的品类复兴拐点。行业处于转型阶段，传统的PE、PS估值参考性有所下降，核心观察指标为“结构>收入>利润”。

古越龙山的结构调整属于主动经营策略，并非被动收缩。首先是核心单品的“供给节奏优化与稳价”。公开资料显示，古越龙山持续对国酿系列产品采用供给节奏优化与稳价策略，限量款“白玉”已于3月底售罄，“红玉”实现较好销售，“只此青玉”实行配额制以确保产品市场价格稳定。高端酒市场易出现渠道库存高企、批价倒挂问题，进而损害品牌高端定位。公司主动优化发货节奏、用配额制规范渠道，是在用短期规模节奏换价格秩序。数据显示，前三季度国酿、青花醉两大核心高端产品同比增长15.02%，其中青花醉系列增长47.73%，青花醉二十年增长69.16%，控量稳价并未拖累高端产品增长，产品结构升级成效稳固。

其次是渠道上的优化。公司渠道考核指标由侧重回款转向重视终端动销。这与方正证券观察到的行业趋势一致：在白酒渠道利润收窄的背景下，黄酒企业正通过重塑厂商关系，引入更看重动销与圈层运营的白酒大商。古越龙山与北京糖业烟酒集团、广东粤强酒业等达成合作，联合推出定制产品“琥珀光”，近日又与浙江鼎善供应链在线下实体渠道、线上电商渠道、新零售场景及定制产品展开深度合作，打通线上线下一体化销售链路，正是用渠道质量替代渠道数量的思路。

在费用方面，古越龙山持续聚焦优化支出结构。前三季度公司研发费用同比大增81.82%，显示公司结构优化并非全面压缩开支，而是优化传统低效投放，将资源集中到高端化、年轻化与线上渠道。

时间换空间：以短期承压换取高端结构上移

主动经营调整通常会在短期财务数据中有所体现。古越龙山前三季度营收与利润下滑、合同负债收缩至5813.14万元，上述指标变动为结构性调整带来的阶段性影响。经营现金流承压，主要受营收规模变化、货款和税费支付节奏影响。

在短期指标波动的同时，多项结构指标呈现改善态势。前三季度古越龙山毛利率同比提升4.28个百分点至40.03%，Q3毛利率同比提升5.37个百分点至38.44%。高端产品增速远高于整体收入增速，带动了产品结构的上移。年轻化黄酒单品“无高低”累计销量近540万瓶，江浙沪以外市场收入占比超过60%；线上渠道前三季度收入1.97亿元，女儿红线上销售同比增长19.85%。

全国化方面，前三季度古越龙山新增经销商157家，江浙沪以外收入占比43.71%，其中第三季度单季占比47.06%。西南市场推行“费用承包、指标承包、利润承包”的承包制；上海市场入驻山姆会员店、与老吉士联名开发高端十年陈、二十年陈产品，该区域第三季度单季同比增长20.14%；京津冀、广深、河南及西北市场同步推进相关产品和市场拓展合作。相关举措显示，公司缩减低效渠道业务规模，着力巩固高端产品价格体系、优化渠道库存水平，培育全国化及年轻化渠道增量。

行业渠道迎来迁移红利，公司转型成效逐步兑现

黄酒行业内，古越龙山的结构性优化并非个案。方正证券分析，白酒渠道利润已连续四年系统性收窄，倒逼手握资金、人脉和品鉴运营能力的白酒大商寻找新品类出口；黄酒市场认知度低、价格透明度低，高端产品渠道毛利可达20%—30%以上，试错成本有限，成为承接渠道资源迁移的现实载体。古越龙山的调整路径，侧重区域组织机制创新和大商协同，在费用投放上相对克制，强调用承包制释放区域能动性。

当前，黄酒行业规模约占整个酒类市场规模的2%左右，渗透率提升空间可观。据方正证券测算，若未来黄酒市场规模达到白酒的5%—30%，对应空间约550亿至3300亿元。古越龙山拥有1100余万坛，约26万吨陈年原酒，正是公司高端化的底层资产。

（提示：上市公司信息仅供参考，市场有风险，入市需谨慎。）